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快乐炸你妹万人争霸 - IMF前副总裁朱民谈特朗普的三把火:紧货币、宽财政、大打贸易战

2020-01-10 19:15:23

快乐炸你妹万人争霸 - IMF前副总裁朱民谈特朗普的三把火:紧货币、宽财政、大打贸易战

快乐炸你妹万人争霸,国际货币基金组织(imf)前副总裁朱民,在浦山讲坛上分享了他的关于美国新的经济政策的观点。美国的经济现状已经发生了根本变化,经济继续变轻,服务业占gdp比重为78%,美国制造业空心化。投资急剧下滑。美国经济活力在下降。三大困扰如何解决?减税和贸易保护主义成为拯救美国经济的良药。既然是药,必然带有三分毒。

强势美元,货币政策收紧。美联储加息。美国财政部增加财政赤字。这三大举措都会给全球经济带来风险和危机。新常态下的中国该如何应对?

美国经济正在经历深刻的结构性变化

美国经济面临深刻的结构性变化,如何“让美国再次强大”,是目前美国经济界普遍关心的问题。

一是,美国经济继续变轻。美国服务业占gdp比重为78%,日本为72%,欧洲介于两者之间,为74%。危机之前,我们对美国经济最大的批评就是制造业空心化,金融业占比太高,这也是美国爆发金融危机的导火索。

奥巴马上台的口号是“让制造业重新回到美国”,但是失败了。与此同时,美国工业产能利用率继续下降,出现了产能过剩,这是美国面临的一个结构性变化。

二是,投资急剧下滑。因为产能过剩,投资出现急剧下降。相比2007年美国的投资水平,8年中投资下降了25个百分点。美国每年因为投资下滑丢掉3个gdp,经济怎么可能强劲增长?其中32%是居民的住房投资,主要是私人投资。所以投资下降非常厉害,影响了美国经济。

三是,美国经济活力在下降。怎么理解经济活力?首先,美国就业人口换工作的比例可以表明企业的活力。2000年这个数字高达22%,今天却只有12%。其次我们可以看新成立公司占总公司的比重。20年前,新成立公司比重,it业是18%,制造业则为12%左右,现在创业公司占公司比重持续下降,制造业跌到10%,it企业则跌了一半。这意味着老公司和大公司的地位越来越高,企业结构老化。

美国经济活力下降,十年以上的老企业雇佣员工从81%提升到几乎90%,而新创业公司雇佣员工从16%左右跌到10%,工人不愿意换岗,大企业雇佣越来越多的工人,新成立的企业越来越少,表明美国深层次经济结构和经济活力的下降,企业和个人更趋于安稳,不愿意移动。所以虽然有无数的创新,但是创新从来没有走到企业界。这和欧洲的趋势非常相近。

与此同时,失业率的下降大多源于人口就业参与率持续下降,从而带来美国劳动生产率急剧下降。80年代时,美国劳动生产率年平均增长0.6%左右,90年代年平均增长0.9%,2000年-2009年猛增到1.5%左右,现在跌到了0.3%-0.4%。美国的劳动生产率急剧下降,这是一个很大的迷思。我们天天听到那么多硅谷的故事,用着iphone,但是我们仍处于第三次工业革命到第四次工业革命的过渡,第三次工业革命技术的运用已经接近尾声,第四次工业革命的产业化并没有发生。

在这个阶段,如果投资和劳动力的增长速度跟不上,就会导致劳动生产率下降,而且下降幅度如此巨大。所以工资收入占gdp的比重在下降,80年代时达到65%左右,现在跌到了58%,下跌了6个百分点。中产阶级的收入占总收入的比重由58%下跌到46%,跌幅达12个百分点,中产阶级的收入在急剧地紧缩,因此中产阶级受到了很大的压迫。

而美国面临的最大挑战来自人口老龄化。在经济学中,人口结构是最为关键的,是无法改变的。65岁以上人口比上15到64岁工作年龄人口的比例,即每个劳动人口需赡养多少老龄人口,在今年这个数据是22%,十年之后将上升10个百分点。这将要求劳动生产率急剧提高,因为赡养费用越来越高;还需要投资大幅提高,需要投资来产生新的增长点;第三还需要就业比率提高。而这三个要求,美国都不满足。

美国的应对之道

美国接下来新的政策政策简单来说,可以分成三块。

第一,减税。首先是把居民个人的所得税由7档减少到3档,对富人减税,对穷人增加税率比扣;其次是减公司税。美国公司税水平为35%,而oecd国家公司税的趋势从1995年开始逐渐下降,二十年前整体是35%左右,今天降到了22%。世界上公司税最低的是英国和加拿大,只有15%。公司税有全球竞争的因素,美国的公司税有下降和调整的余地。而且共和党从来是要减税促进增长,所以我觉得减税一定会做。

第二,美国第一,贸易保护主义。退出tpp,这已经成为了事实。退出《北美贸易协议》谈判,我觉得这个很难,但是重新谈判是可能的。市场对此也有所反应,11月8号,全球货币市场波动,日元从105到101,又回到105,唯一不变的货币就是墨西哥的比索,下跌了12%,正好和北美贸易协议的关税优惠相抵。

美国一定会把中国划为汇率操纵国。对汇率操纵国的制裁,可以通过谈判,也通过wto起诉,这会花很长时间。当然也可以美国单边制裁,对中国所有进口美国的商品征税45%,但我觉得不可能,如果美国对所有中国进口商品征收45%的税,中国gdp会下降2.8%,美国的gdp会下降1.1%。这个仗谁能打得起?但是对部分产品征收45%的税完全有可能,比如奥巴马对中国的轮胎就曾征收45%的反倾销税,但是3年后又回到15%。因此未来会打贸易战,通过贸易战来为美国的企业出口创造空间。

第三,增加对基础设施投资5500-10000亿美元。我们对全世界基础设施的质量有一个衡量标准,最高值是10,美国在金融危机前最高时达到6.3,金融危机之后美国下降到5.75左右。美国基础设施质量差是有目共睹的,桥梁不安全、机场码头陈旧。美国政府对基础设施的投资在90年代时达到整个gdp的2.8%,过去的20年里急剧下跌,现在跌到1.4%左右。美国政府对公共基础设施投资的比重在20年里跌了50%,也就是说美国政府不再履行其维持基础设施的职能。投资基础设施投资,从而增加就业、增加收入、推动gdp增长,拉动总需求。

三项政策融合来看,核心是加大基础设施投资,增加供给,来拉动需求,推动增长。同时,经过税收改革,增加企业的核心竞争力,引导全世界的资本到美国来投资建厂,推动美国制造业复兴。同时,利用美国的强势,在全球打贸易战,争夺美国的贸易地位和贸易的边际利润,所以我觉得接下来一定会推进这几个政策,这是确定的,并将会引起全球很大的波动。

美国经济政策的全球影响

第一,强势美元,货币政策收紧。美联储今年会继续加息,与此同时,日本央行、欧洲央行仍然在实行零利率、负利率政策,所以主要发达国家的利率水平在加大,货币政策背离性加大。美元在过去6周内又走强了5%,市场关于美元走强的预期不断在往上走。货币市场的调整很大,相对美元,在过去18个月里,所有货币都在贬值,欧洲贬了20%,日元贬了30%,巴西贬了60%,俄罗斯卢布几乎贬了80%。

第二,美联储加息。问题不在今年,而是明年美联储将以多大强度、多少速度开始加息,这是一个很大的事情。为什么说这个事情很重要,因为这决定了全球资产定价的基准,利率水平是基础,这个很重要。下图中黑色的点是美联储公布的可能加息路径:2018年上半年可能加息到2%左右,到2019年初逐渐增加到2.75%-3%。

绿色区域是边界,蓝色则是市场对加息空间的分析。在过去的24到28个月里,美联储的预期从来没有向市场预期靠拢,市场总是赢的,这个空间我们称之为“风险溢价”。

2013年,当时的美联储主席伯南克提出要放缓量化宽松政策,全世界金融市场一片波动,大部分资金流出新兴国家,经济增长放慢。他的根本点就是为了移动上图中的蓝线,我们现在不知道市场这根线会多快多强地向美联储预期靠拢,以及美联储能不能坚持公布的预期。全球金融资产的再配置,无论如何不可避免。这也是市场未来最大的潜在风险。

第三,前面提到的减税和增加开支,钱从哪里来?只有一条路,增加财政赤字。所以美国在今后几年的财政赤字会上升。2016年美国联邦政府的财政赤字是gdp的3.3%左右,2017年的财政赤字估计会升到4%。美国经常账户会从2.9的赤字水平增长到3.5-4。也就是说,今年美国很可能会回到2008年的双赤字(财政赤字、经常账户赤字)的高峰。

与此同时,因为要做基础设施投资,美元必须走强,美国经济也要走强。下图中,我标出了美元兑欧元和日元的指数,同时还增加了红色柱,这是不同国家进入危机时期的数字,用右边的轴来衡量,左边是美元兑欧元和日元的价格指数。1983年有七个国家发生危机,可以看到美元走强的第一个价格指数是在80年代,有一系列国家进入拉美主权债危机,90年代美元又一次走强,又有一系列国家进入亚洲经济危机。我们这次又进入一次美元走强高潮,但走强的程度还没有达到前两次美元走强的顶部,美元将进一步走强,所以全球的金融危机风险在上升。

在强劲的“紧货币松财政”政策下,美元会继续走强。为什么美元走强,金融风险会上升?因为美元走强,如果一个公司、一个国家持有美元负债,就要为美元付更多的利息。如果经营情况不好,没有足够的美元来付息,那就要破产了。但是美元走强,整体风险上升,这是世界上又一个很大的风险。

当然,美元走强受到财政和经常账户赤字的约束。如果控制不好的话,我们将面临一个更大的挑战——美元的波动。美元会走强,又会走弱,这比美元单向波动更难应对。今年或者明年,美元一定是波动的,初期走强,再根据财政赤字的情况进行波动。

美国的债务占gdp为104%,用于付息的水平占gdp过去是3%,因为利率水平太低,现在降到了2.8%。很有意思的是,美国的借债在过去增加了30%多,美国为债务付的利息却减少了。如果利率上升怎么办?现在正是利率上升期,1个百分点的利息上升就意味着美国财政会丢掉1个百分点的gdp开支,这是巨大的数字。所以在利率上升的同时,对美国的财政产生了很大的压力,美国就会有债务负担。美国的财政按照国会的要求,会逐渐缩小财政赤字,而实际情况是美国的债务在不断地上升。

在美国借债不容易,按照美国国会现在的状况,美国联邦政府债务占gdp的比例是75%,但是联邦财政赤字可能会逐渐上升,而且上升比下图中的曲线要快。美国借债需要国会批准,而国会有上限。2011年开始,美国的投资急剧下降,2011年是全球金融自2008年以来的第二次下跌,因为美国政府丧失了可以正常运营的信誉。

现在美国的政府债务正在逼近上限,2017年3月15号,最迟不超过3月18号,美国政府的债务又一次将走到上限。美国是否会提高债务上限?我不知道。所以2017年3月15号,最迟不超过3月18号,会是世界面临的第一个重大危机。

美国经济增长的不确定性,是最大的潜在因素。美国现在经济增长水平是在一个高水平上逐渐往下走,在新的财政刺激政策之下,美国经济增长速度达到3.5%到4%,使美国再一次强大。我们做了很多模型估算,3.5到4%可能不会那么容易,但是达到2.8%到3%左右是完全可能的。美国经济将又一次强势复苏,美国经济复苏对世界也不是坏事,问题是我们不知道增长是不是可持续。是否可持续取决于一系列因素:财政赤字、经济性债务、货币。这一系列的数字不确定,美国的经济增长很可能是波动的。

在过去的一个半月,美国市场已经引起全球市场长期利率水平的上升,大概达到了80到90个基点,膨胀预期的上升,美元走强和预期的上升,远远超过11月8日以前所有人的估计。最近的上升是如此的强劲,未来波动也不可避免。

我们做了一个分析,美国经济如果波动一个百分点,下跌或者上升一个百分点,会引起全球很大的波动。假设下跌,那么会造成加拿大和墨西哥的gdp分别下降0.9和0.75个百分点。再比如法国,法国是一个农业国家,和美国的直接关联很小,所以美国gdp下降一个百分点,对法国的直接影响不到0.1个百分点,非常小。但是美国的经济波动会影响欧元区国家和中国,这些国家会反过来影响法国,最后带来法国gdp下降0.36个百分点。包括无形的心理影响在内,美国经济下降1个百分点,则会影响中国0.35个百分点。

朱民最后这样总结:美国经济对世界经济的波动影响不可避免,并且不确定性越来越大。对于演讲中提到的上述事件,他认为:

1、美国正在经历深刻的结构性变化是确定的;

2、美国接下来的经济政策:紧货币、宽财政、贸易战是确定的;

3、美国新的的经济政策如何实施不确定;

4、美国经济金融走势-是全球最大的不确定性;

5、全球政治风险和利率、汇率风险是2017主要风险;

6、全球金融市场波动、经济增长波动将加大可能确定,也可能不确定。

(原标题:紧货币、宽财政、大打贸易战:imf前副总裁朱民全面推演美国新的经济政策)

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